先日、日本の大手ベンチャーキャピタルから私の携帯電話に連絡があり、「話を聞きたい」という。最初は何のことかわからなかったのだが、「コンサルティングをやっていると聞いたが、事業を起すなら支援する」という。ありがたいオファーだが、私のコンサルティングは個人事業者としてやっているので、今のところ（残念ながら）VCの資金が必要なほどの規模ではない、と丁重にお断りした。
しかし考えてみると、これは恐るべきことだ。アメリカではVCに資金量の何倍ものベンチャーが申し込み、それを審査して投資するのが当たり前だ。ところが日本では逆に、私のような個人にVCのほうから連絡してくる。日本では、それほど投資機会が枯渇しているのだろうか。前にも紹介した磯崎さんの記事によると、日本のVCの資金量は1兆円と、個人金融資産のわずか1/1500だという。
日本経済の最大の病は、需要不足でもクレジットクランチでもなく、この投資機会の不足である。このため慢性的に資金が供給過剰になって自然利子率が負になり、デフレになる。自然率は（定義によって）マクロ政策で変えることはできない。それを高めるには、ケインズのいうanimal spiritsを高めてリスクテイクを増やす環境をつくるしかない。
リスクテイクというのは、単に冒険することではない。たとえばオプションを買う投資家はリスクをヘッジするが、そのためにはオプションを売る企業がいなければならない。この場合、売り手はオプション（一般的には条件つき請求権）を売ってリスクを買う。つまりリスクより高い価格で証券を売ってもうけるのがリスクテイクである。資金的にはゼロサム・ゲームにすぎない金融市場によって利益が生み出されるのは、こうしたリスクの効率的配分によって異時点間の資源配分が効率化されるからだ。
今年の経済財政白書のテーマも、リスクテイクだ。図のように、起業家が多い国ほど成長率も高い（もちろんアイスランドのようにリスクも高いが）。ところが日本は、リスクヘッジする預金者ばかりで、リスクテイクする起業家がいないため、リスクの価格である金利がゼロに張り付く。
したがって日本経済にとって重要なのは、リスクテイカーを増やしてリスクの配分を効率化することだが、これは容易ではない。今回の金融危機の原因は、投資銀行が過剰にリスクを取った（というかtail riskを無視した）ことだが、リスクの取り過ぎを改めるのは、元気のよすぎる子供をおとなしくさせるようなもので、それほどむずかしくない。「引きこもり」の子供を元気にするほうが、はるかにむずかしい。
トヨタに代表される日本の多重下請け構造は、リスクを系列全体でプールし、不景気になったら下請けや臨時工を切ることによって本体が生き延びるシステムである。ここでは下請けがバッファの機能を果たして、リスクテイクしている。世の中では、不況になると「中小企業がかわいそうだ」というが、好況のとき彼らの収益率が親会社よりはるかに高いことは誰もいわない。
ただ、あまり無慈悲に下請けを切ると好況になっても戻ってこないので、系列という長期的関係の中で親会社も一定のリスクを負担する均衡が成立している(Kawasaki-McMillan)。しかしこうした長期的関係は、それを裏切ることによる短期的な利益が大きくなると、維持できない。今回の危機は、系列構造の崩壊をもたらす可能性が強い。
したがって好むと好まざるとにかかわらず、日本の企業間関係はドライな戦略的関係にならざるをえないだろう。グローバル市場のリスクは系列でシェアするには大きすぎるので、水平分業でリスクを売り切るほうが賢明だ。この場合、リスクを買う部門がハイリターンの成長産業なので、こうしたエンジンをもっている国が成長する。
日本人にはそういう産業は向いていないので、図のようにローリスク・ローリターンに特化するというのも一つの選択だが、全体のパイが大きくならないと再分配や「格差」をめぐる紛争が多発して、かえって不安な社会になるだろう。リスクテイクのしくみを作らないかぎり、縮小均衡と財政破綻はまぬがれない。
しかし考えてみると、これは恐るべきことだ。アメリカではVCに資金量の何倍ものベンチャーが申し込み、それを審査して投資するのが当たり前だ。ところが日本では逆に、私のような個人にVCのほうから連絡してくる。日本では、それほど投資機会が枯渇しているのだろうか。前にも紹介した磯崎さんの記事によると、日本のVCの資金量は1兆円と、個人金融資産のわずか1/1500だという。
日本経済の最大の病は、需要不足でもクレジットクランチでもなく、この投資機会の不足である。このため慢性的に資金が供給過剰になって自然利子率が負になり、デフレになる。自然率は（定義によって）マクロ政策で変えることはできない。それを高めるには、ケインズのいうanimal spiritsを高めてリスクテイクを増やす環境をつくるしかない。
リスクテイクというのは、単に冒険することではない。たとえばオプションを買う投資家はリスクをヘッジするが、そのためにはオプションを売る企業がいなければならない。この場合、売り手はオプション（一般的には条件つき請求権）を売ってリスクを買う。つまりリスクより高い価格で証券を売ってもうけるのがリスクテイクである。資金的にはゼロサム・ゲームにすぎない金融市場によって利益が生み出されるのは、こうしたリスクの効率的配分によって異時点間の資源配分が効率化されるからだ。
今年の経済財政白書のテーマも、リスクテイクだ。図のように、起業家が多い国ほど成長率も高い（もちろんアイスランドのようにリスクも高いが）。ところが日本は、リスクヘッジする預金者ばかりで、リスクテイクする起業家がいないため、リスクの価格である金利がゼロに張り付く。したがって日本経済にとって重要なのは、リスクテイカーを増やしてリスクの配分を効率化することだが、これは容易ではない。今回の金融危機の原因は、投資銀行が過剰にリスクを取った（というかtail riskを無視した）ことだが、リスクの取り過ぎを改めるのは、元気のよすぎる子供をおとなしくさせるようなもので、それほどむずかしくない。「引きこもり」の子供を元気にするほうが、はるかにむずかしい。
トヨタに代表される日本の多重下請け構造は、リスクを系列全体でプールし、不景気になったら下請けや臨時工を切ることによって本体が生き延びるシステムである。ここでは下請けがバッファの機能を果たして、リスクテイクしている。世の中では、不況になると「中小企業がかわいそうだ」というが、好況のとき彼らの収益率が親会社よりはるかに高いことは誰もいわない。
ただ、あまり無慈悲に下請けを切ると好況になっても戻ってこないので、系列という長期的関係の中で親会社も一定のリスクを負担する均衡が成立している(Kawasaki-McMillan)。しかしこうした長期的関係は、それを裏切ることによる短期的な利益が大きくなると、維持できない。今回の危機は、系列構造の崩壊をもたらす可能性が強い。
したがって好むと好まざるとにかかわらず、日本の企業間関係はドライな戦略的関係にならざるをえないだろう。グローバル市場のリスクは系列でシェアするには大きすぎるので、水平分業でリスクを売り切るほうが賢明だ。この場合、リスクを買う部門がハイリターンの成長産業なので、こうしたエンジンをもっている国が成長する。
日本人にはそういう産業は向いていないので、図のようにローリスク・ローリターンに特化するというのも一つの選択だが、全体のパイが大きくならないと再分配や「格差」をめぐる紛争が多発して、かえって不安な社会になるだろう。リスクテイクのしくみを作らないかぎり、縮小均衡と財政破綻はまぬがれない。
池田信夫『もし小泉進次郎がフリードマンの「資本主義と自由」を読んだら』
田原総一朗『生存への契約 誰がエネルギーを制するか』
池田信夫『イノベーションとは何か』
田原総一朗『日本の官僚 文部省・建設省・厚生省・郵政省編』
西和彦『ベンチャーの父 大川功』
3・11後 日本経済はこうなる！
古典で読み解く現代経済
日本経済「余命3年」：財政危機をどう乗り越えるか
新・電波利権
宗教を生みだす本能
福田恆存 思想の〈かたち〉
中国化する日本
Thinking, Fast and Slow
Debt: The First 5,000 Years
Atomic Awakening
Power to Save the World
ジョーンズ マクロ経済学
放射能と理性
気候変動とエネルギー問題
ゲーム理論による社会科学の統合
エネルギー論争の盲点
Rational Choice
丸山眞男――理念への信
デカルトの誤り
Energy Myths and Realities
Civilization: The West and the Rest
The Enlightened Economy
Violence and Social Orders
コメント一覧
ＡＩＧは必要（？）
今回の金融危機では、ＡＩＧが（プット）オプションを売り（引き受け）過ぎたことが原因の一つだと思われます。ただ、そのおかげでリーマンとは違った対応になりましたが･･･
それでも、ＡＩＧのようなポジションをとる投資家がいないと、リスクテイクは進まないでしょう。
ベンチャーというより仕事起し
日本ではベンチャーというととにかく企業規模を大きくしなくてはいけない、そんな思い込みが強すぎるように思います。いいな、と思ったらそれを仕事にして生活できれば良いではないですか。
普通の会社員や主婦が小規模でも普通に事業を起こす、そしてある程度のリスクをテイクするのは普通なんだ、社会がそういう選択をしないで来たために、
つまりすべてをマスゴミと有名企業(含ゾンビ）と役人にゆだねてしまったために、今の超リスキーな日本が出来あがってしまった気がします。
トヨタ銀行
>不景気になったら下請けや臨時工を切ることによって本体が生き延びるシステムである
下請けが苦しいときにある程度融資をしてくれるトヨタの場合はまだ良いほうだと、某金型メーカーに勤める知人が言ってました（笑）
デｰ・アフターツつまらん
我が国民は本質的には「元気のよすぎる子供(好戦的でそしてスケベイ)」である。
かの国の宣教師は、極東の島国ではハリネズミのように鉄砲で武装した凶悪な人々が存在する、と感嘆したとのこと(出所不詳)。
倭寇しかり、大奥(こりゃハーレムでっせ。)しかり。
ヤクザ大組織も、もともと三国人(これはマッカサーの言葉なので差別用語ではない)との抗争で発展したといっても、血縁でないにも係らず、これだけ大きくなったのは、日本人にはもともと「元気の良すぎる」血が流れていたからだと思う。
江戸時代、儒教を取り入れて「元気のよい子」を去勢したのが因果かと思われる。
○○体制の遺物などという近代の話ではなく、幕藩体制が脈々と続いているのではないか。
幕府を官僚、藩を財閥系大企業に置き換えると解ったような気がする(が少し飛躍しすぎ)。
「縮小均衡と財政破綻はまぬがれない」ので大混乱が起きその後、救世主(信長さまのような)が現れるでしょう。
が、私自身はその混乱で破滅すると思いますので、いずれにしてもツマラン話です。
"リスクテイクのしくみを作らないかぎり” 多分これがほぼ不可能だから日銀の総裁も外貨預金して、”縮小均衡と財政破綻" の後を見越してimfのお世話になる前に準備した方がいいよというメッセージを発しているんでしょうね。
ご指摘のとおり、リスクテイク特に起業者数の増加は難しいものがあります。日本では、かなり長い間、開業数よりも廃業数が多い状態です。（家族経営が大手に淘汰され効率化されているとも言えますが）
ただ、この記事で驚いたのは図の企業活動従事者シェアと実質GDP成長率の関係で、例示された国のうちG5で線を引っ張ってみると起業従事者と成長率には、ほとんど相関がない状態のではと感じたことです。
日本は米国の成長の恩恵に与っているので、定量的には異常値を示すのでしょうね。
それとも多産多死と少産少死ではこの統計時点では差が出ないだけなのでしょうか。
私の調整システム的な経済観では、バランスシートとインフラ（社会的共通資本）とアニマルスピリッツが重要な３つの要素です。
社会の分配は、パイの分割というやり方もあるし、社会的共通資本の共有というやり方もあると思うので、今回のような危機には、できるだけ多くのアニマルスピリッツの救出とインフラの共有で切り抜けるべきと考えています。
投資機会を生み出すのは、たゆまないチャレンジと失敗の繰り返しだという観点から、「リスクテイクのしくみ＝優秀な人材の流動性の高い社会の仕組み」だと自分は信じております。
官僚を任期制にすることから始めるのがいいのでしょうが、硬直した今の制度では無理でしょう。また、派遣事業の中途半端な自由化で多くの人が路頭に迷っている今の日本では、人材の流動性を叫ぶだけで社会から抹殺されてしまうかも知れない。
今の日本は魯迅が嘆いた清の末期に似ているのだろう。
企業や投資家に、投資、研究開発をした場合に、減税してあげるなど、リスクテイクに対するインセンティブを与えることで、生産性は上昇し、政府の単なるバラマキや公共投資などよりも効果があると思います。企業や個人側にも実効税率を下げる働きがあります。
ついでに、社員の学費や、事業再構築にも減税をすれば完璧です。
>日本では逆に、私のような個人にVCのほうから連絡してくる。
単にＶＣの担当者は、新規の投資先をピックアップする事をノルマにされているので、適当に探しては連絡を入れるだけです。
実際は、まったくリスクをとらないので、連絡はしても、実際に出資するにあたっては、ほとんどの候補はＯＵＴになります。
日本では、ＶＣの投資先が無いのではなく、ＶＣにとって安全な投資先が無いだけです。数年の内に上場出来なければ、出資した株式の買取条項をつけるようなＶＣは、廃業すれば良いのです。
>好況のとき彼らの収益率が親会社よりはるかに高いことは誰もいわない
某大手自動車メーカーは、下請けに全ての原価を提示させた上に、利益率まで決めて、納入価格を指示しています。当然、利益率は低めに抑えられる（でなければ親は収益が上がらない）ので、収益率が高い訳ありません。